在大成基金基金经理刘旭看来，价值投资看似简单，却是知易行难，价值投资的核心是赚企业价值的钱，但这是个宏观、多元、繁杂且需不断进化的体系。他严格执行自下而上选股策略，在自己深耕的领域精选个股、坚定持有，较少择时、不做波段，多只股票持有超7年；他坚持独立思考，不追热点、不赌赛道；他选股几近苛刻，很少布局估值超过20倍的个股。

　　市场也给予这位坚守者最好的回报。截至9月30日，刘旭自2015年7月29日于大盘3789点高位接棒大成高新技术产业以来，总收益达271%，任职年化收益达17.38%，连续7年大幅超越沪深300和业绩比较基准。

　　刘旭认为，选股的本质是赚企业价值的钱，企业价值在经济学上是长期的现金流折现。要考虑有哪些因素影响企业价值，他通常关注公司治理结构、企业家精神、竞争优势、管理团队能力圈、长期稳定的需求等较长期的影响因素。

　　他认为，企业的竞争优势根据行业的不同而有所差异，可能是对供应链的掌控程度或产品附加值的壁垒高低。“希望需求端长期稳定，例如，一些变动器件、金属加工、通信硬件等行业需求较稳定。虽然短期景气度也会影响到企业价值，但影响不会那么大，我们要考虑的是长期甚至永续的因素。”

　　“这些都是纯理论偏理性的基本方法，不能完全反映在股价上，因为股票市场上是‘群众运动’，它是由非常多不了解定价的人共同决定的，所以，它体现出很多金融心理学的特征。”他说，“作为职业投资者188金宝搏在线入口，我们要想清楚：是赚理性的企业价值变化的钱，还是赚市场交易的钱？我更专注于赚企业价值变化的钱，而非交易的钱。”

　　在选股过程中，刘旭考虑得更多的是安全边际。“例如一家传统制造业公司，它下游没有那么景气，但它领先于对手的优势是我首先考虑的。其次，如果能有很好的性价比，可能胜率较高。”他说，“我购买的制造业可能与所谓的高端制造不一样。我认为，景气程度中需求的高增长与投资回报没有充分必要关系。”

　　谈及选股框架，他表示，会将企业长期价值中枢作为选择主要依据，主要根据企业的商业模式、竞争优势、行业天花板等要素来精选个股；并结合个股的估值水平，最终做出买入、卖出或持有的决策。具体分解为五大方面，一是治理结构，二是企业的竞争优势来源，三是企业的发展空间，四是企业资本配置能力，五是买入性价比。

　　刘旭认为，宏观经济波动长期影响企业盈利的走向，但是，这在非个股层面研究难度很大，影响一家企业的变量远比影响一个国家的变量要小得多，不如把时间多花在个股的研究层面上。即使是个股层面也还有很长的路要走，若个股所在行业未发生特别大风险，个股质地足够好，也可以穿越宏观周期波动。

　　对于看好的行业，他表示，很多时候行业分析是共通的，人做事情的社会性也是共通的，行业只是点缀一些不同的商业常识。总体来看，比较看好那些竞争格局相对比较稳定、现金流创造能力很好的行业。

　　在目前宏观经济大背景下，有市场人士对于中国制造业企业的成本优势存在担忧。作为制造业研究员出身的基金经理，刘旭认为，很难预测未来原材料成本会继续上涨多少，若再出现地缘政治扰动，可能价格会继续上涨。

　　“从数据来看，现在原材料价格和过去十年相比，是高于中枢。不过，未来十年不一定按照过去十年的范式发展，总体而言，未来情况会比现在更好一些188金宝搏官网app。”他说，“因为若再持续一到两年，红利来临、成本回落时，优秀公司的盈利效应会更明显，特别是对于有转嫁能力的制造业企业。这样的乐观态度虽不一定正确，但应当在风险还未发生或刚发生之际去担忧，而非在发生后担忧，当下会选择成本控制强、下游议价能力强、经营管理比较精细的制造业公司。”

　　刘旭的新作——浮动费率基金大成至信回报三年定开混合正在发售。据他介绍，该产品是公募费率改革后首批与业绩挂钩的浮动费率基金，在开放期不收取基础管理费，封闭期的基础管理费为0.5%，只有在封闭期内业绩为正才会收取另外0.5%的或有管理费；封闭期内基金年化收益率超过8%且超业绩基准，则收取超额部分的20%为业绩报酬，但最高不超过1%/年。按照基金业绩表现分档收取管理费，能实现与持有人利益共担，同时，激励管理人进一步充分发挥主动管理能力，追求长期业绩，助力提升投资者获得感。

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